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標題: 寵物卫生用品龙头,依依股份:寵物千亿级市場,渗透率稳步提升 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2023-1-18 17:26
標題: 寵物卫生用品龙头,依依股份:寵物千亿级市場,渗透率稳步提升
依依股分系海内出色的寵物卫生照顾護士用品出產企業，深耕行業二十余年，是海内首家 A 股上市的寵物卫生用品企業；公司之外销為主，2021年出口额占同类產物出口额的37.0%，市占带领先且份额延续晋升。

➢ 草創摸索期（1990-2002年）。

公司前身天津市津西津華福利皮鞋化工综合厂建立于1990年，1998年正式改名為天津市依依卫生用品厂，進入卫生照顾護士用品范畴。

➢ 轉型成长期（2003-2016年）。

2003年出產第一款寵物垫產物，切入寵物一次性卫生用品赛道，2009年将重要產物由小我一次性卫生照顾護士用品轉向寵物一次性卫生照顾護士用品；2015年收购高洁向財產链上游無纺布延长；2016年出售次要营業万润特修建安装，聚焦主業。

➢ 快速扩大期（2017年至今）。

2017年登岸新三板，2021年 5 月在厚交所正式挂牌上市。2017-2021年公司营收范围從7.43 亿元晋升至 13.10 亿元，CAGR 為 15.2%。2022年公司新设全資子公司一坪花房，專注自立品牌推行。

股权布局集中，辦理层和焦點技能职员同享發展盈利。

截至 2022Q3，公司第一大股东為董事长高福忠，持股比例為 31.0%，其子高健持股 6.03%。

公司辦理层和焦點技能职员大多持有股分，同享公司發展盈利，此中公司董事兼副总司理卢俊美及其哥哥别離持股 12.06%/1.81%，公司董事兼焦點技能职员杨丙發持股 1.81%。

1.2 深耕寵物卫生照顾護士，外销為主、自立品牌初生

寵物用品收入占 9 成以上，寵物垫為焦點单品。

公司主营营業包含寵物一次性卫生照顾護士用品、小我一次性卫生照顾護士用品和無纺布三個板块，寵物卫生照顾護士用品為焦點收入来历，收入占比在 90%以上，包含寵物垫、寵物尿裤、寵物干净袋、寵物湿巾、寵物垃圾袋等品类，寵物垫為第一大单品，2021 年收入占比為 88.7%；2020 年疫情情况下無纺布作為防疫物質、需求高增，口罩進献增量，2021 年随疫情好轉、收入规复常态。

外销市場占比约 90%，同类產物份额第一。

因為海外寵物习气更加成熟，養寵人群卫生照顾護士意識更强，是以公司產物以出口為主，贩卖散布美國、日本、泰國、英國、意大利、加拿大等几十個國度和地域，此中美國、日本為重要外销市場，2020 年营收占比别離為 51%/22%。

海外营業以 ODM/OEM 為主，收入占比在 98%以上，公司向大型寵物用品品牌運营商、商超和電商平台贩卖產物；少部門產物以自有品牌模式向商超和電商平台贩卖。

海内自立品牌初生，養寵习气&律例仍待完美。

公司境内营業范围较小，無纺布為内销市場重要產物，2021年在海内收入中占比為62.1%；寵物卫生照顾護士用品除代工模式外，還具有“樂事寵”、“一坪花房”等自立品牌，收入體量较小，重要系海内養寵习气還没有成熟且文明養寵法還没有构成；小我卫生照顾護士用品包含“多帮樂”、“爱梦圆”照顾護士垫，“依依”、“阳光姐妹”卫生巾和護垫等產物，重要經由過程經销商、天猫、京东贩卖。

1.3 刚需產物、收入稳健，红利能力有望向上

收入增加稳健、產物提價&人民币贬值進献利润增量。

收入端：2021 年公司實現業務收入 13.10 亿元，2017-2021 年 CAGR 為 15.2%；2022Q1-3 實現業務收入 11.41 亿元，同比增加 20.8%，海外寵物用品市場需求稳健增加。

利润端：2021 年公司實現归母净利润為 1.14 亿元，同比降低 41.3%，重要系原質料代價上涨、海内疫情减缓致使無纺布代價降低等多方面身分综合影响。

近 5 年归母净利润总體連结高速增加，2017-2021年 CAGR 為 56.4%；2022Q1-Q3 實現归母净利润 1.27 亿元，同比增加 22.5%，產物提價與汇兑收益進献利润增量。

原料本錢占比高，財產链延长&范围扩大腻滑本錢颠簸。

公司原質料本錢在总本錢中占比高达 80%以上，是以原料代價颠簸對毛利率影响较大。公司經由過程结构無纺布實現部門原質料自给，并經由過程范围扩大提高本錢上風與议價能力，腻滑原質料代價颠簸。

外购原材猜中，绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高份子采购金额合计占比约83%，此中绒毛浆、卫生纸重要由木浆制成，聚丙烯、流延膜與高份子重要為煤油化工衍生品，是以公司原質料本錢與浆價和煤油代價高度相干。

➢ 结构上游：公司 2015 年收购子公司高洁，向上游無纺布出產范畴延长。公司無纺布自给率较高，2017-2020 年公司無纺布自用量占比约 50%-60%，残剩部門對外贩卖。

公司通太高洁出產無纺布，一方面可以保障根本原質料供给與品格不乱性，實現機動出產；另外一方面可以或许腻滑無纺布代價颠簸對公司红利能力影响。

➢ 范围效應：陪伴出產與贩卖范围扩展，范围效應呈現，2017-2021 年公司人均創收由 78.7 万元增加至 91.1 万元，人均創利由 2.0 万元增加至 7.9 万元。

别的，公司采纳本錢加成订價模式，加價比例凡是為 15%-30%，不乱、范围供给能力有益于提高公司议價权。

提價落地+本錢回落，红利能力有望改良。

公司在原質料代價上涨/汇率颠簸時代可經由過程與客户协商调價轉移部門本錢压力，凡是提價落地滞後周期為 1-2 個季度。

2017-2020 年公司毛利率由 14.5%晋升至 26.0%，重要得益于 2019 年以来產物提價與原材料本錢下行，2020 年疫情時代無纺布和口罩毛利率处于高位，動员总體毛利率晋升；

2021年原質料本錢上涨叠加無纺布利润程度回归常态，公司总體毛利率回落 9.3pct 至 16.7%；2022年提價落地叠加高份子、流延膜等原質料代價回落，毛利率环比略有修复，但绒毛浆和卫生纸仍持续向上。

估计陪伴海外浆厂投產，原質料本錢压力有望進一步减缓，红利能力有望延续改良。

据公司表露采购数据與重要原質料市場代價推算，Q3 高份子、流延膜、聚丙烯代價回落動员总體原質料本錢环比降低约 5pct，連系入口绒毛浆與卫生纸代價上涨影响，Q3 原質料总體本錢环比微降。12 月针叶浆/阔叶浆價较 2022 年头别離上涨 39.9%/16.2%，對公司总體原質料本錢影响约為 6%-15%。

咱们测算，若原質料总體代價别離降低 3%、5%、10%、15%、20%，公司毛利率估计将晋升 2.1pct、3.6pct、7.1pct、10.7pct、14.3pct。

参考汗青数据，假如公司產物售價變更幅度為原質料本錢變更幅度的 50%，當原質料代價别離下行 3%、5%、10%、15%、20%時，公司毛利率将晋升 0.九、1.五、3.一、4.八、6.6pct。

2. 寵物赛道：千亿级市場，浸透率稳步晋升

2.1 需求韧性强，市場范围不乱增加

寵物行業財產链笼盖范畴较廣，行業趋势规范化。

上游：重要為寵物養殖和销售，多為小我商家谋划，大型范围企業较少。中游：涵盖各種必選及可選型寵物產物，比方寵物主粮、食物、尿垫、猫砂、玩具等。當前寵物經濟繁華，衍生出较多细份子赛道。我國知名寵物產物厂商重要有中寵、佩蒂、依依、源飞、乖寶、中恒等。

下流：重要触及各項寵物辦事，包含寵物醫疗、寵物美容、寵物殡葬等，小我谋划寵物店较多，跟着行業羁系力度增强，规范水平有望晋升。

全世界寵物用品范围不乱增加，款式分離。

据 Euromonitor，2021 年全世界寵物商品市場（不含辦事类）零售范围為 1596 亿美元，此中寵物用品零售范围為 448 亿美元；2017-2021 年全世界寵物用品市場范围 CAGR 為 7.58%，估计 2022 年全世界寵物用品市場范围达 478 亿美元（2022-2026 年 CAGR 為 7.3%），持续不乱增加态势。

寵物用品笼盖面廣、细分品类多，竞争款式较為分離，全世界寵物用品 CR4 仅 13%，且以國际品牌為主，2020 年中心花圃和寵物公司/德國拜耳别離以 3.8%/3.5%的市場份额位居前列。

寵物經濟具刚性，需求韧性强。

2008-2010 年美國經濟阑珊時代，住民总體消费付出降低，但寵物消费却显現增加趋向；此中，2009 年在美國小我消费付出中，文娱/辦事/食物和留宿付出别離同比變更-0.2%/+0.4%/-1.2%，而寵物市場贩卖额逆势增加 5.4%。按照美國寵物用品协會数据显示，疫情時代美國寵物市場增速靠近 20%。

2.2 海外市場耐久不衰，海内“它經濟”正那時

陪伴寵物主對寵物感情等方面存眷晋升，寵物用操行業范围延续增加。海外市場成熟不乱，此中美國與日本為依依股分境外重要贩卖區域；中國市場尚处于成长早期，但比年来養寵浸透率延续晋升，寵物消费亦显現進级趋向。

2.2.1 海外市場：消费习气與財產链成熟，范围不乱增加

美國系全世界最大寵物市場，財產链成熟。美國寵物行業已历經百年成长，2021 年家庭養寵浸透率已高达 70%，寵物数目范围巨大。

据 APPA（美國寵物產物协會)数据，2021 年美國寵物市場范围约 1236 亿美元，同比增加 19.31%，2017-2021 年 CAGR 為 15.48%。

從寵物市場消费布局来看，2021 年美國寵物用品（含活體）市場范围為 298 亿美元，占比為 24%。

美國寵物產物贩卖渠道包含以 PetSmart 和 Petco 為代表的寵物產物專营店，沃尔玛等大卖場、連锁超市和亚马逊等在線網站，前三大渠道為電商、專業寵物超市和特大超市，合计占比為 73%。

日本寵物行業步入成熟期，受法令规范化與生齿老龄化驱動。

法令驱動：1973 年日本出台《動物庇護及辦理相干法》，随後制订多項豢養规范政策，寵物管控系统延续完美，1999 年改名為《動物爱惜辦理法》，强化寵物豢養者责任教诲，加强爱惜寵物意識。

生齿驱動：老龄化與低诞生率趋向并行，催生伴随需求，寵物市場范围响應增加，今朝渐渐趋于不乱。据 Statista 数据，2021 年日本寵物市場范围為 1.72 万亿日元，2017- 2021 年 CAGR 為 3.1%。

日本卫生育寵习气成熟，寵物干净用品需求相對于不乱。

日本寵物市場可细分為寵物食物、寵物辦事（含醫疗和美容）和寵物用品三大子赛道。

日本生齿密度高，公寓為常見居处，是以豢養者多選用優良寵物卫生用品以連结栖身情况質量，猫砂、尿垫等產物普及率较高。

2020 年寵物用品市場范围為 1730 亿日元，占比约 11%，估计 2021 年达到 1759 亿日元。

2.2.2 中國市場：寵物經濟鼓起，養寵需求與付出意愿晋升

海内“它經濟”方兴日盛，養寵觀念悄然變化。我國寵物市場起步较晚，行業处高速成长阶段，寵物行業傳统觀念已悄然產生扭轉，伴随需求及感情價值凸显。

据《2021 年中國寵物行業白皮书》，2021 年我國寵物市場范围已到达 2490 亿元，同比增加 20.4%，2017-2021 年 CAGR 為 16.8%。寵物用品為第三大细分市場，2021 年占比為 12.8%，對應市場范围為 318.7 亿元，同比增加 13.0%。

對标海外成熟市場，海内養寵浸透率+单寵耗费晋升空間充沛。

寵物数目：海内寵物数目延续晋升，2017-2021 年由 1.5 亿只增加至 2.0 亿只，CAGR 為 7.5%。但因為海内寵物市場起步较晚，養寵浸透率相较海外成熟市場处于较低程度。

单寵消费：2020 年海内单寵消费金额為 59 美元，2010-2020 年 CAGR 為 5.4%，2018 年以来增加呈加快态势。對标日本（317 美元）和美國（343 美元），海内单寵消费具备较大晋升空間。

寵物“感情伴随”感化凸显，提高養寵需求與付出意愿。

與日底细似，我國當前也面對老龄化加剧、成婚率低落、诞生率降低等社會近况。2020年我國“一人户”家庭占比超 25%，寵物可以弥补茕居群體部門感情空白，减缓事情與糊口压力，寵物供给的情感價值逐步遭到器重；据艾媒咨询，有 34.3%/29.1%的養寵人群重要養寵原由于“排遣压力”/“排解孤单”，有 71%的養寵主将寵物付與拟人化身份。跟着寵物感情意义加强，養寵需求與付出意愿均有望延续晋升。

寵物主收入程度提高&年青化，鞭策寵物消费進级。

据《2021 年寵物行業白皮书》数据显示，近 3 年養寵人群的收入程度较着提高，2021 年代收入 10000 元以上的養寵人群占比达 30.1%，较 2019 年提高 10.7pct，此中月均收入 15000 元以上的養寵人群占比為 17.4%，较 2019 年提高 5.7pct。

從春秋布局来看，90 後養寵人群占比不竭提高，2021 年已达 46.3%，年青寵物主相對于更易接管新產物與新辦事。寵物消费丰俭由人，寵物主收入程度提高和年青化趋向有益于寵物消费延续進级。

2.3 寵物卫生照顾護士系高頻消费，一次性用品有望加快浸透

寵物尿垫高利用頻率、低浸透率，海内市場潜伏需求较大。

寵物用品中，干净日用產物属高頻消费，构成利用习气後采辦頻次较高、损耗量较大；寵物尿垫等一次性卫生用品在海内市場浸透率较低，消费习气還没有彻底養成。

据 2018 年《中國寵物行業白皮书》，消费金额最高的前 10 項寵物狗用品中，寵物尿垫排名第 8，狗主人消费比例仅為10%，比拟日本等成熟寵物市場，浸透率仍有晋升空間，咱们認為跟着行業逐步成熟和消费進级趋向持续，该需求有望延续開释。

驱動力 1：文明養寵意識晋升叠加疫情催化，驱動寵物卫生用品浸透率晋升。

陪伴社會文明水平晋升，人们器重卫生與情况問题的意識逐步加强。据觀研陈述網统计，有 42.2%的人群認為“大眾區域随地巨细便”是最不克不及接管的不文明養寵举動；据艾瑞咨询调研，有 51%的人群在疫情後加倍器重養寵卫生康健，而寵物一次性照顾護士用品能有用解决養寵卫生干净問题，浸透率有望快速晋升。

驱動力 2：寵物老龄化動员寵物一次性照顾護士用品需求增加。

老年犬對寵物一次性用品的利用頻率更高，据狗民網数据，2019 年我國 2-5 岁寵物狗占比约 39%，据此推算，2022-2025 年将有大量寵物犬壯陽藥,進入 8 岁以上老年期，寵物一次性卫生照顾護士用品利用需求有望延续增加。

空間预测：

据咱们测算，2021 年美國/欧洲/日本寵物狗尿垫市場范围别離為 20.3/12.6/3.2 亿美元，中國市場范围约 14.6 亿元。

焦點假如以下：

1）寵物数目：据前瞻財產钻研院、APPA、FEDIAF、日本寵物食物协會與中國寵物行業白皮书数据，美/欧/日/中寵物犬数目别離约為 9000/9300/700/5800 万只。

2）浸透率：日本寵物卫生用品普及率较高，估计寵物尿垫浸透率约為 70%-80%；美國、欧洲市場仍处于成长期，估计浸透率约 20-30%；海内市場還没有构成利用习气，参考狗民網数据，浸透率约為 10%。

斟酌到寵物犬统计口径中可能包含非寵物属性犬类，和可能存在部門偶尔消费举動，@是%5BvKL%以對浸%i1YF2%透@率得當调低，假如 2021 年美國/欧洲/日本/中國寵物狗尿垫浸透率别離為 25%/15%/50%/7%。

3）利用頻率：依照逐日改换 2-3 次计较，假如美國/日本/欧洲市場均匀利用頻率為 2.5 片/天，海内利用頻率為 2 片/天。

4）產物单價：假如公司出口產物终端加價率為 100%，则海外市場產物单價约 0.1 美元/片；海内市場產物单價参考京东售價，约 0.5 元/片。

按照上述假如，2021年美國/欧洲/日本寵物狗尿垫市場范围别離约為 20.3/12.6/3.2 亿美元，在本地寵物用品中占比别離為 7%/13%/25%；中國市場范围约 14.6 亿元，在寵物用品中占比仅為 5%，海内市場浸透率较低，有望快速晋升。

海内市場：

假如寵物犬数目2021-2025年复合增加率為 2%；2025 年產物单價晋升至 0.6 元/片；中性假如下，浸透率晋升至 12%，估计 2025 年海内寵物垫產物市場范围為 32.5 亿元，2021-2025 年 CAGR 為 22.2%。

1）灰心：假如2025年浸透率新冠肺炎檢測試劑,晋升至10%，则對應市場范围為 27.1 亿元，2021-2025年 CAGR 為 16.7%。

2）中性：假如2025年浸透率晋升至12%，则對應市場范围為 32.5 亿元，2021-2025年 CAGR 為 22.2%。

3）樂觀：假如2025年浸透率晋升至14%，则對應市場范围為 38.0 亿元，2021-2025年 CAGR 為 27.0%。

中國寵物用品市場集中度较低，本土企業以代工模式為主。

因為海内寵物用品市場起步较晚，且大多企業仍以代工出口的模式為主，本土自立品牌立异能力较低，還没有呈現具备影响力的品牌。

海内今朝重要的寵物卫生照顾護士用品出產企業包含依依股分、悠派科技、中恒寵物、靠得住股分和山东晶鑫，依依股分收入范围处于领先职位地方。

3. 產物高速迭代、出產效带领先、客户資本優良共筑壁垒

3.1 產物矩阵丰硕，研發與品控能力出色

先發上風较着，產物矩阵完美。

公司自 2003 年起头出產第一款寵物垫，历經近 20 年出產研發，在寵物一次性卫生照顾護士用品范畴先發上風较着，已形陈规模化、體系化、丰硕化、個性化的產物系统，可以或许知足客户對分歧尺寸、薄厚、吸水性、环保性產物需求。

公司 ODM/OEM 营業為客户供给定制化產物，SKU 浩繁；自立品牌旗下產物矩阵丰硕，涵盖多種规格與特征。

洞悉市場需求，致力于功效性產物研發立异。

公司延续存眷“寵物卫生照顾護士”赛道最新消费動向，經由過程研發部與营業部分深度互助，推動產物進级迭代，已前後研發出具备固定贴、防滑、湿度显示、速干等多項功效的寵物卫生照顾護士用品。公司專利技能储蓄丰硕，赋能差别化產物。

据招股阐明书，截至 2021 年 4 月，公司具有專利 55 項，此中 54 項為适用新型專利。别的，公司與下流客户强强结合，操纵其成熟的渠道資本，构成“调研—试產—市場反馈—產物正式推介”良性互動闭环，為新品研發供给标的目的，產物進级鞭策单價晋升，2017-2020年寵物垫/寵物尿裤单片代價别離由 0.35/0.64 元晋升至 0.39/0.80 元。

3.2 產能扩大加强范围上風，邃密化出產提效降本

產能開释助力事迹增加，范围上風显著。公司在寵物卫生照顾護士用操行業深耕细作多年，率先打造笼盖全出產环節、全利用場景、全產物系统的范围化出產基地。

陪伴市場需求延续增长，公司寵物垫與無纺布產能根基处于满负荷運轉，2020年產能操纵率高达 99.1%/101.8%；公司經由過程 IPO 募投項目减缓產能瓶颈，新增年產 22.5 亿片寵物垫項目、年產 2.2 亿片寵物尿裤項目和年產 3.1 万吨無纺布項目，截至2022年 11 月尾寵物垫項目已投產 14 亿片，估计新厂區項目将于 2022Q4 全数建成，2023年焦點產物寵物尿垫年產量可达 50 亿片，寵物尿裤年產量约 2 亿片（更换部門原有產線）。

高毛利尿裤產能扩大，產物布局優化晋升红利能力。

比年来，公司寵物尿裤產物量價齐升，收入范围延续增加，收入占比稳步晋升，2022H1增速高达 62.7%。

相较于其他寵物卫生照顾護士產物，寵物尿裤红利質量较高，2020年毛利率為 51.1%，较着高于其他品类，同期寵物垫/寵物干净袋毛利率别離為 21.3%/32.34%。

陪伴新增產能開释，估计後续寵物尿裤贩卖占比有望继续提高，產物布局優化将動员总體红利能力晋升。

邃密化辦理提高出產效力，投入產出比優异。

公司履行高尺度的6S（收拾、整理、打扫、干净、平安、素養）辦理法子，以缩小車間出產辅助時候，并經由過程不竭调试改良装备、優化出產流程工藝、增强员工技術培训等方法晋升出產效力。同時，公司具备较好的原質料節耗政策，可以或许最大限度削减出產進程中不需要的原質料消耗，重要產物投入產出比優异。

2018-2020年，公司寵物垫、無纺布產物投入產出比靠近 100%，出產進程几近無消耗；寵物尿裤產物因為產量范围较小等缘由，投入產出比相對于较低，但比年陪伴范围扩展显現较着晋升趋向。

全流程質量辦理系统，產物品格深受客户相信。

公司創建周全的質量節制系统，在采购、出產、產物驗收环節均严酷举行辦理。

原材選控：創建严酷供给商稽核评审體系，選擇業内品牌供给商，從泉源包管原質料質量；產物配方：针對分歧的產物需求，严酷節制每单元產物中分歧原料配比比例；出產工藝：不竭優化工藝技能，晋升產物機能；產物查驗：出產中對出產進程举行節制，竣工後依照客户请求举行質檢。

受益于尺度化规范化的質量辦理系统，公司產物已經由過程 ISO9001:2015 國际質量辦理系统認證，品格深受客户相信與承認。

3.3 海外：客户資本優良不乱，份额领先

當地化辦事，全渠道笼盖。针對境外市場，公司设立國际商業部，依照分歧的方针市場划分贩卖片區，今朝贩卖團队已笼盖近 40 個國度。

针對市場需求较大的美國、日本市場，公司國际商業部设有專門的贩卖團队對接保護重點客户，不竭發掘老客户需求，踊跃获得新市場機遇。

针對境内市場，公司專門设立海内贩卖部，在保護小我卫生照顾護士相干贩卖渠道的同時，鼎力開辟海内寵物卫生照顾護士市場。

大客户高進入壁垒、高粘性，互助瓜葛不乱。

公司在全世界范畴内构成不乱優良的客户群體，重要客户包括美國 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺等全世界知名大型連锁零售商、專業寵物用品連锁店和寵物用品網上贩卖平台。

大客户對代工產物供给商请求较高，挑選流程與稽核维度严苛繁杂，小企業難以知足请求，是以創建互助後粘性较高。

公司凭仗范围出產，優良產物、不乱供给等上風，得到多個平台焦點客户持久承認，互助瓜葛一般在 5 年以上，同時同样成為部門知名跨國公司的独家供给商。公司前五大客户收入占比约為 50%，总體较為不乱。

3.4 海内：空間廣漠，品牌與代工左右開弓

自有品牌：公司自有品牌“樂事寵（HUSHPET）”寵物尿垫、寵物尿裤等重要經由過程經销商、天猫、京东、抖音、拼多多等举行贩卖，今朝贩卖體量较小，但在 2021 年狗尿垫十大品牌排行榜中，以 9.43%的得票率排名第二，快速抢占消费者心智，開端形制品牌承認度與虔诚度。2022年，公司新设全資子公司一坪花房，專門卖力自立品牌的推行與贩卖，品牌力有望快速晋升。

代工营業：海内寵物品牌運营商敏捷發展，公司今朝已與耐威克寵物品牌運营商上海耐威克寵物用品有限公司、“猖獗小狗”品牌運营商徐州迈仕電子商務有限公司告竣互助，發力代工营業，掌控海内寵物市場增加盈利。

3.5 品类横向扩充，財產链延长结构

猫砂新品空間可觀，品类扩充有望打造新增加點。

公司猫砂新品于 2022 年 9 月中旬上線，今朝在京东、天猫和抖音均有售卖；猫砂相较寵物尿垫、尿裤等產物浸透率更高、市場范围更大。据《2018 年中國寵物行業》白皮书，猫砂系年消费金额最高的寵物猫用品，寵物猫主人采辦猫砂產物的比例為 80%。

据 Grand View Research，2021 年全世界猫砂市場范围约 108.9 亿美元，估计 2030 年将到达 167 亿美元，CAGR 為 4.9%。公司有望借助現有海外渠道上風和海内自立品牌培養，渐渐打開猫砂市場。

设立財產基金，挖掘優良項目。

2022年 6 月 15 日，公司通知布告拟與北京周遭金鼎投資有限公司配合倡议设立財產基金，聚焦寵物、養老財產等消费赛道，帮忙公司打造供给链等焦點竞争力，该基金总范围為 3 亿元人民币，首期范围 2 亿元人民币。

2022年 11 月 11 日，公司與周遭金鼎及其他有限合股人签订《共青城金鲲股权投資合股企業（有限合股）合股协定》，公司作為有限合股人拟出資 1 亿元，對應份额為 50%，初始認缴金额為 8000 万元。

公司借助外部專業團队气力實現財產链整合和相干財產投資、挖掘和培養優良項目，為将来財產整归并购储蓄項目。

4. 红利展望與估值

4.1 红利展望

寵物一次性卫生照顾護士用品：陪伴公司新增產能渐渐開释，估计 2022-2024 年業務收入别離為 14.6/17.7/20.7 亿元，同比+17.8%/20.6%/17.3%，此中，寵物垫稳健增加，估计 2022-2024 年别離同比+16.5%/19.1%/15.8%；寵物尿裤有望保持高增速，估计 2022-2024 年别離同比+42.8%/41.5%/35.2%。

毛利率方面，陪伴 2022Q3 提價落地叠加部門原質料代價回落，估计 Q4 毛利率有望持续修复态势，别的，高毛利的寵物尿裤產物占比晋升将動员毛利率進一步上行，估计 2022-2024 年寵物一次性卫生照顾護士用品毛利率别離為 14.8%/17.8%/18.5%。

小我一次性卫生照顾護士用品&無纺布：小我一次性卫生照顾護士用品及無纺布占比力小，2022 年收入有所降低，假如 2023-2024 年連结安稳增加，2022-2024 年小我一次性卫生照顾護士用品收入别離為 0.22/0.23/0.25 亿元，同比變更-13.0%/+6.5%/+6.5%，毛利率别離為 26%/27.5%/27.5%；無纺布收入别離為 0.29/0.32/0.36 亿元，同比變更-30%/+10%/+10%，毛利率别離為 6.0%/8.0%/8.0%。

用度率：2022 年人民币贬值動员汇兑收益大幅增加，財政用度率较着降低，估计 2023 年回归稳态；将来 2-3 年陪伴海内市場開辟和自立品牌推行，贩卖用度或将略有晋升，范围效應和用度管控能力加强有望带来用度優化；

综合影响下，估计 2022-2024 年時代用度率别離為 1.4%/4.3%/4.8%，此中贩卖用度率别離為 1.2%/1.2%/1.2%，辦理用度率别離為 2.6%/2.4%/2.3%，研發用度率别離為 1.2%/0.9%/0.9%。

4.2 陈述总结

咱们估计2022-2024年公司营收同比增加15.7%/20.2%/17.1%至15.15/18.21/21.32亿元，归母净利润同比增加37.6%/20.9%/18.5%至1.57/1.90/2.25亿元，對應 P/E 估值别離為20.6X/17.0X/14.4X。

拔取以出口营業為主的寵物品牌中寵股分、佩蒂股分和源飞寵物，及小我卫生照顾護士用品公司百亚股分、豪悦照顾護士作為可比公司，参考可比公司2023年 Wind 一致预期 21XPE，斟酌到依依股分作為海内寵物卫生用品出口龙头，發展稳健、红利能力有望改良，且新品扩大有望带来七日孅，新增加极。

危害提醒

原質料代價颠簸危害。公司原質料本錢在总本錢中占比力高，若上游原質料代價大幅上涨，将對公司红利能力造成晦气影响。

汇率颠簸危害。公司出口营業重要利用美元作為结算貨泉，美元兑人民币汇率颠簸将致使公司出口產物红利能力具备不肯定性。

娛樂城送體驗金，测算偏差危害。文中對付寵物狗尿垫市場范围测算包括部門假如数据，可能存在偏差。

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