|
|
2.1. 海外寵物市場延续高增速，海內市場疫後快速轉好
海外寵物市場增速已超疫情前程度，寵物用品及醫療產物占比晋升。按照 APPA 数据，2021 年美國已有约 70%的家庭具有寵物，美國寵物市場范围达 1236 亿美元，同比增加近 20%， 與 2019 年同比增速比拟，晋升 12pct，远超疫情前增速，實現高基数下的高增加。此中， 寵物食物是寵物市場最大的细份子行業，2021 年寵物食物占比达 40.5%，同比持平；其次 為寵物照顾護士，占比 27.8%，较 2020 年降低 2.6pct；寵物用品及醫療占比為 24.1%，较 2020 年晋升 2.8 pct。
海內市場疫後快速轉好，单只寵物年均消费金額延续增加。按照寵物行業白皮书数据，中 國寵物行業市場范围由 2010 年的 140 亿元快速增加至 2021 年的 2490 亿元，時代复合年增 长率达 30%，2020 年虽受疫情影响市場范围增速大幅下滑，但仍連结正向增加，2021 年從 疫情中快速規复，海內市場范围同比增加 20.0%。咱們認為，寵物經濟具有高粘性（2021 年寵物白皮书查询拜访顯示，将寵物視為家人的占比跨越 85%，視為朋侪的占比达 8.5%）和消费 刚性（寵物食屏東借款,物、醫療等刚性需求占比力高），寵物市場范围和单寵消费金額均在 21 年實 現大幅增加，增幅别離為 20.0%和 8.2%。咱們估计，跟着後续疫情景势好轉，行業根基面有 望延续轉好。
2.2. 受益政策支撑和消费進级趋向，寵物用操行業成漫空間廣漠
寵物用品特指專門针對寵物群體所研發、出產和利用的用品，重要包含牵引器、干净照顾護士、 寵物窝垫、食用器皿、寵物衣饰、寵物玩具等，细分品類较多。
2.2.1. 海外：美國為第一大寵物用品市場，疫後寵物伴随属性凸顯延续晋升市場需求度
全世界寵物用品市場范围快速增加。按照欧睿國際数据，2021 年全世界寵物用品市場范围為 445.55 亿美元，同比增加 9%，2017-2021 年間 CAGR 达 7.6%。分地域来看，美國為第一大 寵物用品市場，2021 年市場范围达 213.95 亿美元，占比 48.02%；其次為中國，2021 年寵 物用品市場范围為 47.43 亿美元，占比 10.6%。
寵物伴随属性凸顯延续晋升寵物用品需求度。按照美國機構 Better cities for pets 统计，疫 情時代，86%的寵物主反馈寵物供给了伴随，78%的寵物主反馈寵物减轻了压力和發急，75% 的寵物主反馈寵物削减了無聊死板的情感，69%的寵物主反馈寵物给人但愿；同時疫情以来， 美國领養寵物的比例较着增长，美國人群领養寵物的意愿從 2020 年的 6-7%晋升至 2022 年的 14%。咱們認為，新冠疫情下寵物伴随属治療鼻竇炎，性和情感價值更加凸顯，大大都寵物主将其視 為家人或朋侪，并經由過程给寵物采辦胸背带、衣物、圣诞禮品等方法增强本身與寵物間的联 系，有望延续晋升寵物用品需求度，持久成漫空間可觀。
全世界寵物用品市場竞争款式较為分離，以國際品牌為主。因為寵物用品笼盖面廣、细分品 類多，全世界寵物用品市場竞争款式较為分離，寵物用品的领先企業仍以國際品牌為主，截 至 2020 年中心花圃和寵物公司凭仗高質量的寵物用品跻身市場前列，盘踞 3.80%的市場份 額；德國拜耳凭仗寵物照顾護士用品盘踞 3.50%的市場份額。
2.2.2. 海內：文娱類用品浸透率高，寵物牵引器具刚需属性呈現，有望迎来高增加
海內寵物用品市場范围逐年增加，文娱類用品浸透率高。按照欧睿國際数据，2021 年中國 寵物用品市場范围為 47.43 亿美元，同比增加 15%，2017-2021 年間 CAGR 达 15%。分產物 来看，按照 2021 年中國寵物行業白皮书，犬用品中文娱、洗護類用品浸透率较高，此中寵 物玩具浸透率排名第一，达 76%，其次為寵物窝垫（73.3%），洗液香波/護猫素（73%），項 圈牵引绳（66.5%）；猫用品中除猫砂為刚需（浸透率达 87.8%），玩具、笼舍等浸透率亦位于 前列，此中寵物玩具排名第二，浸透率為（84.8%）。咱們認為，犬猫用品種中，文娱類用品 浸透率均位于前列，表白寵物與主人的瓜葛加倍慎密，寵物用品作為豢養者與寵物交换的 首要道具，其市場范围估计會不竭增长。
政策支撑寵物牵引器具成養寵刚需產物，于年青犬主人中浸透率更高。《中華人民共和國動 物防疫法》（2021 年修订）将携带犬只出户佩带犬牌并系犬绳列為强迫事項，咱們認為，该 項政策或使寵物牵引器具成為海內豢養寵物的刚需產物。分消费人群看，年青群體中項圈 牵引绳產物浸透率更高，按照 2021 年中國寵物行業白皮书数据，95 後犬主人中項圈牵引 绳浸透率达 74.2%，90 後中浸透率达 67.5%，均跨越 60 後犬主人中浸透率，跟着寵物主群 體年青化、收入高端化，咱們認為将来寵物牵援用具备望成為增速较快的寵物用品品類。
產物平安性和功效性成消费者采辦寵物用品重要存眷身分。寵物玩具方面，消费决议计劃因 素不乱，集中在平安性和功效性，此中產物材質平安性和功效性存眷度集中，2021 年占比 别離為 68.8%和 67.6%，分消费群體看，95 後更存眷功效性和耐用性；寵物牵引器具方面， 功效性影响最大，占比 63.5%，其次為牵引绳的材質（占比 54.1%），產物的規格（占比 53.3%）， 分消费群體看，年青寵物主對功效性和耐用性的存眷均高于均匀程度和其别人群。咱們認 為，将来消费者将加倍存眷采辦的寵物用品格量與產物品格，行業出產尺度或進一步严酷， 具有领先的設計和質量节制系统的企業有望進一步抢占市場，迎来快速成长機會。
海內寵物用品厂商较多，市場集中度较低。寵物用品范畴產物多样化，细分品類较多，以 重要產物寵物牵引器具為例，其產物在規格、格局、用料等方面均有较大差别，產物较難 構成尺度化、范围化出產，是以行業內存在较多中小型的寵物產物出產企業。今朝，跟着 海內寵物豢養觀念的渐渐成长，愈来愈多的家庭起頭豢養寵物，估计将来寵物用品市場規 模會继续扩大，對寵物牵引器具等寵物用品的需求也将延续增长，愈来愈多的厂商起頭進 入寵物用品市場。是以，今朝海內存在较多寵物用品制造商，相對于的寵物用品的市場集中 度较低。
2.3. 寵物食操行業延续高景气，寵物零食细分赛道增速较快
2.3.1. 海外：市場集中度较高，美國為全世界第一大寵物食物市場
全世界寵物食物市場范围稳健增加。按照欧睿國際数据，2021 年全世界寵物食物市場范围达 1136.7 亿美元，同比增加 10.1%，2017-2021 年間 CAGR 达 8%，分地域来看，美國為全世界 第一大寵物食物市場，2021 年其市場范围為 427.31 亿美元，占比达 37.6%，其次為中國， 2021 年寵物食物市場范围為 71.88 亿美元，占比 6.3%。分品類看，寵物零食作為寵物食物 中的新兴品類，同時受益消费進级趋向，比年增速较快，按照 Mordor 陈述《United States Pet Food Mart（2020-2025）》，估计到 2025 年美國寵物食物市場中零食類占比将到达 16.52%，市場范围從 2016 年的 48 亿美元增加至 74 亿美元，時代复合增加率达 6.01%。
全世界寵物食物市場集中度较高。按照欧睿國際数据，2021 年玛氏市場占据率位列第一，达 18.1%，其次為雀巢，市場占据率达 17.4%、高露洁（市場占据率為 4.2%），龍頭企業已凭仗 丰硕的市場開辟履历、雄厚的資金气力、研發能力和较高的產物知名度在國際市場上占 据重要份額。
2.3.2. 海內：市場范围延续高增，寵物食物頭部國產物牌有望突围
海內寵物食物市場范围延续增加，但集中度较低，疫後頭部國產物牌有望打响知名度。根 据欧睿國際数据，2021 年中國寵物食物市場范围為 71.88 亿美元，同比增加 12.9%， 2017-2021 年間 CAGR 达 21.8%。竞争款式方面，海內寵物食物市場集中度较低，2021 年 CR5 仅為 17.4%，远低于成熟市場，如 21 年美國、英國、日本 CR5 别離為 71%、62%和 64%。 因為海外寵物市場成长成熟，持久以来海內寵物主偏好入口的寵物食物。20 年受疫情影响， 海內品牌迎来新的機會，存眷度较着晋升。咱們認為，斟酌到消费惯性，質量较優的海內 品牌有望快速打响知名度，實現高速成长。
寵物零食喂食場景延续集中，“原料成份”成消费决议计劃重要身分。喂食場景方面，促成互動 交换為喂食零食的重要場景，占比 75.3%，练習嘉奖位列第二，占比达 53.1%，人寵互動相 關場景占比延续晋升。分品類看，犬零食中，肉干/肉条、洁齿骨/咬胶/磨牙棒為第一梯队， 偏好度集中，达 75%以上；猫零食中，罐頭、猫条/妙鲜包，冻干構成偏好第一阵营，偏好 度均在 70%+。消费决议计劃身分中，原料成份占比第一，达 58.9%，其次為性價比，占比 40.8%。 咱們認為，跟着愈来愈多寵物主将寵物定位為家人或朋侪，寵物零食作為人寵互動場景辅 助用品，有望迎来快速成长，同時跟着消费進级趋向呈現，具有杰出出產加工和質量檢 测能力的企業或将迎来成长機會。
3.1. 優良客源鞭策延续成长，渠道壁垒巩固竞争上風
公司產物销往多個寵物市場發財國度，與國際知名客户創建持久不乱互助瓜葛。公司產物 贩賣市場笼盖美國、欧洲、日本等多個寵物市場發財的國度和地域，與國際知名的專業寵 物產物連锁店和大型連锁零售商有持久、不乱且持续的互助，如美國寵物用品零售巨擘 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的寵物用品連锁店 Pets at Home 和國際大型連锁零售商 Walmart、Target 等。公司境外贩賣重要包含贴牌贩賣和自有品牌贩賣，重要以贴牌贩賣為 主，2021 年公司境外贩賣收入實現 10.29 亿元，占比达 96.76%，此中北美洲實現收入 7.8 亿元，占比最大（73.63%），其次為欧洲，實現贩賣收入 1.7 亿元，占比 16.32%。
產物得到多項資历認證，延续夯實贩賣渠道壁垒。全世界寵物市場重要集中在北美、欧洲、 日本等地，這些地域大部門市場贩賣渠道均被大型專業寵物產物連锁店、综合大型連锁零 售商和電商平台盘踞，境外大型客户對出產商的質量节制、出產交期、平安出產、產物環 保性、员工劳動庇護等综合股質請求高，在選擇供给商時具备一套严酷的天資認定尺度， 對供给商的認證流程繁杂、認證本錢较高，故一經認證及格，两邊凡是會連结持久不乱的 互助瓜葛。是以咱們認為，公司現已通過量項產物資历認證，客户粘性较高、相對于较為稳 定。
3.2. 產物設計和財產化能力完美高效，红利能力位于行業前列
公司產物設計和財產化能力超卓，可快速相應客户需求。寵物行業下流需求顯現多样化、 變革敏捷特色，產物更新换代周期较短。公司在寵物行業深耕十余年，形成為了洞察市場需 求、產物設計、出產及工藝實現為一體的超卓產物設計和財產化能力，比年利润率連结行 業前列。详细来看，一方面，公司在美國、上海别離設立前沿钻研小组和設計研發中間， 以快速相應方针客户需求，并最大水平的實現消费需訓練腹肌器材, 求轉化；另清潔服務眼科,,外一方面，公司在寵物用品 行業丰硕的制造履历，可以快速的連系打样、出產和工藝等環节将設計轉换為產物，快速、 正确举行產物開辟和財產化，形成為了多品類、多样化的產物實現能力。
產物品格管控能力靠得住。公司對峙做高品格產物，具有全流程質量节制能力，今朝已經由過程 情况辦理系统認證、質量辦理系统認證、食物平安辦理系统認證和 GRS 等多項認證，牵頭 草拟制订了浙江制造寵物狗鞍具的制造尺度。公司的質量节制流程贯串了產物設計、產物 試穿和試吃驗證、原質料采購、產物出產、產制品入库、產物售後等各環节。在供给商管 理方面，公司創建了综合评價系统，從質量辦理、交期辦理、性價比、精益化出產能力、 装备環境、社會责任等各方面举行评估，确保上游厂商實時、靠得住的供给產物。在出產環 节，公司的質量辦理职员對公司自有出產基地或外协厂商的出產進程举行监視與监控。公 司產物已获得國際知名的寵物用品零售商、大型連锁零售商的承認。
3.3. 全世界化研、產销结構，延续扩展影响力，有用應答國際商業磨擦
公司多年来已形玉成球化的研、產、销结構系统。在產物研發環节，為實時获得前沿市場 信息、快速應答市場潮水的變革，公司在美國、上海子公司别離設立前沿钻研小组和研發 中間。公司比年研發投入逐年上涨，2021 年达 2544 万元，同比晋升 38.34%，同時與同業 業可比上市公司比拟研發投入占比更高。
在產物出產環节，公司基于原質料和出產本錢上風，将出產加工基地設置于浙江平阳县和 柬埔寨。平阳县是我國重要的皮質加工地，皮質類出產原料供给充沛，且上下流財產链完 整，有“中國寵物用品出口基地”之称；柬埔寨作為“东方十字路口”，交通便當、劳動 力資本丰硕且劳動本錢较低。2021 年柬埔寨爱淘與柬埔寨莱德業務收入占公司業務收入的 比重别離為 19.34%與 19.14%。 于柬埔寨结構亦帮忙公司有用應答國際商業磨擦。公司 2019 年下半年操持在柬埔寨設立生 產基地，今朝設立的柬埔寨爱淘與柬埔寨莱德两個出產基地均已渐渐投入利用，2020 年下 半年起頭均已實現贩賣收入，凭仗低人力本錢、對美國出口無需加征關税等上風得到了较 多定单，業務收入、净利润程度晋升较快，已成為公司较為首要的境外出產基地。此中柬 埔寨莱德用于出產寵物用品，包含寵物牵引器具、寵物衣饰等，2021 年實在現業務收入 2.05 亿元，同比增加 1296.5%，占比总收入 19.14%；柬埔寨爱淘用于出產寵物零食，包含夹杂肉 成品、寵物狗咬胶等，中寵股分為公司控股子公司柬埔寨爱淘的首要股东，截至 2021 年公 司占柬埔寨爱淘注册本錢的 51%，中寵股分占 49%；2021 年柬埔寨爱淘實現業務收入 2.07 亿元，同比增加 164%，占比总收入 19.34%。咱們認為，公司在柬埔寨的结構将有用扩充產 能，在推動公司全世界化產能结構的同時可有用應答國際商業磨擦。
在產物贩賣環节，公司由美國、上海、中國香港子公司别離賣力海外营销、品牌運营和轉 口商業，以出口為主，辅以少许海內贩賣，形成為了针對國表里市場的相對于完备的贩賣系统。 境外贩賣重要經由過程 ODM 的方法举行贴牌贩賣，并辅以部門自有品牌贩賣，此中子公司美國 BA 重要賣力在境外举行自立品牌贩賣，贩賣產物全数為寵物牵引器具，重要經由過程在 Amazon、 Shopify 等收集電商平台举行，2021 年公司境外贩賣收入實現 10.29 亿元，占比达 96.7香港腳噴霧,6%， 此中贴牌贩賣收入占比达 96.75%，自立品牌贩賣收入占比达 0.01%；公司境內贩賣重要經由過程 線上和線下两種渠道，線上重要經由過程在第三方互联網平台開設自有網店的方法举行贩賣， 直接面向终端消费者；線下公司產物直接贩賣至商業商、寵物產物連锁店、電商客户、經 销商等，2021 年公司境內線下贩賣收入占比 3.06%，境內線上贩賣收入占比 0.18%。
召募資金延续夯實公司研、產、销能力，動员公司可延续成长。公司本次刊行召募資金主 要用于年產咬胶 3000 吨、寵物牵引器具 2500 万条產能晋升項目，源飞寵物出產技能及智 能仓储技改項目，研發中間扶植項目、营销運营中間扶植項目及弥补活動資金項目，延续 夯實公司研產销能力，連结業內领先职位地方。
焦點假如：
一、 寵物牵引器具：受益于國際市場寵物用操行業高增加和海內市場開辟预期，估计公司 22-23 年產能操纵率别離达 95%，100%，自立與外协出產各占比 50%，召募資金新扩產 能 24 年投產，昔時產能操纵率為 40%，综上咱們展望 22-24 年寵物牵引器具营收 CAGR 為 28%。
二、 寵物零食：受益于國際市場寵物食操行業高景气和海內市場開辟预期，估计公司 22-23 年產能操纵率别離达 95%，100%，自立與外协出產各占比 95%、5%，召募資金新 扩產能 24 年投產，昔時產能操纵率為 40%，综上咱們展望 22-24 年寵物零食营收 CAGR 為 11%。
三、 寵物注塑玩具：受益于國際市場寵物用操行業高增加和海內市場開辟预期，估计公司 22 年產能操纵率达 95%，自立與外协出產各占比 95%、5%，23-24 年產能操纵率 100%， 综上咱們展望寵物注塑玩具 22-24 年营收 CAGR 為 10%。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。） |
|
發表於 2024-2-8 18:56:35
收藏